ビットコインは6万ドルをわずかに下回る、まさにギリギリの綱渡り。先月はETFから40億ドル超の資金流出、マイクロストラテジーが配当の原資確保のためにビットコイン売却もあり得ると公言。AMDの株は年初来144%高、Nvidiaは約4%高にとどまる一方で、データセンターは依然Nvidiaの独壇場。エルサルバドルのビットコイン残高は増え続けているが、IMFは「実は新規購入はない」と指摘。ニューヨーク州の学区は今秋、高校生500人の前にヒューマノイドのロボット家庭教師を投入へ。さあ、見ていこう。
ここ1週間、ビットコインは5万9,000〜6万ドルの狭いレンジに貼り付き、この静けさが不穏に見え始めている。アジア時間には、円が対ドルで40年ぶりの安値を付けて広範なドル高が進み、リスク資産が圧迫される中で6万ドルを下抜けた。オプション市場では下振れヘッジの需要が急上昇。プット・コールレシオは1年ぶりの高水準。CMEの建玉は6万ドルの下値を割り込むことに賭けるプットが優勢で、サポートが割れた場合の次の目安は5万4,000〜5万6,000ドル。最悪シナリオとしては4万ドルが取り沙汰されている。
このサイクルを押し上げてきた機関の買いは静まり返った。6月の米国スポット型ビットコインETFは純流出40.6億ドルと、2024年1月のローンチ以降で最悪の月。BlackRockのIBITだけでも単日で約3億ドル、週で約13億ドルの流出。マイクロストラテジーは直近12カ月で11カ月の下落ペースに入り、6月はMSTRが約41%安。そして同社は新たな資本方針を公表。STRCの優先配当を裏付けるために25.5億ドルのドル建てリザーブを積み、20億ドルの自社株買いを承認。さらに重要なのは、必要ならその義務履行のためにビットコインを売却して資金化できるよう取締役会の承認を得た点だ。Benchmarkは強気評価でMSTRに目標株価570ドルを付与。一方、市場の反応は賛否。セイラーが初めて「コインを売るかもしれない」と公言したことへの複雑な捉え方がにじむ。
ただし、忘れずに持っておきたい逆張りの見方もある。SwanのCory Klippstenは、長期保有者の供給が過去最高の1,665万BTCに達する一方、短期保有者はコインを手放していると指摘。これは歴史的には天井ではなく底を示す、終盤のキャピチュレーションの典型だという。MidChainsは、ソブリンファンドがこのディスカウントを参入機会と見ていると話す。Silicon Valley Bankは、2022年の崩壊時よりも厳格なリスク管理の下で、本格的な機関向けビットコイン貸出時代の始まりだとみる。次の真の試金石は、金曜日の106億ドル規模の四半期オプション満期。6万8,000〜7万ドルを取り戻せば、ガンマは再び強気に反転。6万ドルを明確に割り込めば、ヘッジが効き始める。
2026年のAMD株は144%高。Nvidiaは約4%高。そこだけ見ると、AMDがAIでついにNvidiaを捉えたように聞こえる。だが数字は違うと言っている。前四半期のNvidiaのデータセンター売上は約750億ドルで前年比92%増。AMDのデータセンター売上は約58億ドルで57%増。本当に勝敗を分けるこの領域で、Nvidiaは依然13倍規模が大きく、しかもより速く伸びている。
市場がAMDに織り込もうとしているのはHelios。Instinct MI455Xを中核にしたラックスケールの新プラットフォームだ。発表は7月22〜23日のAdvancing AIキーノート。売りは本物で、GPUあたりHBM4が432GB（NvidiaのVera Rubinは288GB）と、ラック当たりメモリが約5割増。巨大モデルの学習や、ラックをまたぐ並列を嫌う推論処理には効く。Oracle Cloudは早くも第3四半期に5万GPUのHelios導入を予定している。ただし落とし穴がある。Heliosの量産は2027年の話で、2026年後半は限定生産にとどまる。NvidiaのVera Rubin NVL72は今まさに出荷中。さらにインターコネクトは、UALinkのエコシステムがスケール対応に未成熟なため、UALink-over-Ethernetに後退を余儀なくされた。
もっと本質的なのはNvidiaの堀（モート）に関する議論。CUDAはかつては鉄壁。今も支配的だが、綻びは見える。PyTorchとTritonの組み合わせで、推論はCUDAを飛ばせる。OpenAIの内製スタックは、代替ハードで推論コストを下げにいっている。Anthropicは、GoogleのTPUとAmazonのTrainiumで多くのワークロードを本格運用し、Nvidiaを使わないケースが目立つ。Rubin UltraはCoWoSのパッケージ制約で設計が4チップから2チップに縮小。そして誰も解けていない評価のギャップがある。AMDは来期利益の71倍、Nvidiaは約21倍。Nvidiaのセンチメントが少しでも平常化すれば、再評価で上振れしやすいのはNvidiaの方で、AMDではない。市場は「Nvidiaキラー」前提のプレミアムを、依然として大きく二番手の企業に払っている。
エルサルバドルのビットコイン準備は7,696 BTC、評価額は約4億6,100万ドル。2024年末の約5,968 BTCから増えている。ブケレ政権は累計を公表し続けている。だが落とし穴がある。IMFによれば、新規の市場購入は実際には発生していない。政府のウォレット間での集約移転で増えて見えているだけで、政府系開発銀行BANDESALが保有するコールドストレージのアドレスも含まれる。IMFの拡大型資金供給（EFF）に基づく融資の下で、エルサルバドルは「自発的な公的部門によるビットコインの市場購入は上限ゼロ」、つまり事実上の購入禁止に同意している。だから、「1日1ビットコイン」という看板と、オンチェーンの会計は噛み合っていない。ビットコインは2025年1月に法定通貨の地位を失い、Chivoウォレットは縮小・終了へ。最初に掲げたマキシマリストの実験は、実質的には終わっている。
それでも帳簿上の準備は増え続けている。ここが面白い。市場で買おうが内部で動かそうが、政治的メッセージは同じだ。商店に強制せず、IMFの条件にも抵触せず、市場を動かすような手も打たずに、国家の金庫がビットコインを保有できる。静かなモデルだ。対照的なのがブータン。余剰の水力でマイニングし、ピーク時は1万3,000 BTC超を保有。米国、中国、英国に次ぐ4番目の政府保有者になった。その後2023年には公務員給与を倍増させるために1億ドルを売却。2024年後半以降は、保有の7割超を売り落としている。お金が本当に必要になれば、ソブリンのビットコインは他の準備資産と同じように換金される、ということだ。
一方ワシントンでは、上院議員Cynthia Lummisが依然としてS.954号法案を推進中。5年で最大100万BTCを財務省が買い入れ、少なくとも20年保有するという、金準備にならった仕組みだ。総供給の5%を一国が持つ計算。36〜39兆ドルの国債務を20年で有意に削れるという主張だ。集中リスクは明白で、将来の政権が売却する政治リスクも同様だが、流れは明らかだ。公には実験を取り下げた政府でさえ、ビットコインを国家の準備資産として静かに正規化しつつある。
ニューヨーク州北部のサラマンカ・シティ・セントラル学区は今秋、高校生およそ500人の前にヒューマノイドのロボットを据える。RealbotixがM-Seriesロボットを、Optio AIのチュータリングシステムと組み合わせて導入。Optioは学区承認カリキュラムの指導、多言語の宿題サポート、24時間のマンツーマン対応を担い、ロボットは対面のやり取りや表情、リアルタイム会話を加える。いわゆるエンボディドAIで、Chromebook上のチャットボットでは得にくい「引き込み」を狙う。まずはWoz EDのAI & Roboticsコースの生徒から始め、順次高校全体に拡大。米国の公立校では初期の本格導入例のひとつで、パイロットでもデモでもない、実運用の教室ツールだ。
同時に、GoogleとMicrosoftは、生徒がすでに使っているソフトの中に、より有能なエージェントを直接入れようと競争中。GoogleはGemini Study Notebooksを展開。教材を投げ込むと診断テストを経て個別最適の学習計画を生成し、進捗に応じて更新する。The Princeton Review経由で、GREとACTのフルレングス模試が無料。SAT対応も追加される。NotebookLMと連携し、学校アカウント向けにGoogle Classroomにも入っていく。MicrosoftはMicrosoft 365 Educationの新機能で応戦。Teach in Copilotは50カ国超の教育基準に沿った単元計画を自動生成し、学習科学に基づくStudy and Learn Agentは、13歳以上の生徒に足場づくりされた質問と即時フィードバックを提供。いずれもMicrosoft 365 Educationに追加費用なしで含まれる。
面白いのは両者のモデルの対照だ。Realbotixは人の手が厚いエンボディドで、単一学区に深く統合された導入。一方のGoogleとMicrosoftは、限界費用ゼロのマス向けソフト。教育関係者の87%が「使い方の研修が欲しい」と答えている。両者に共通する賭けはこうだ。教育のボトルネックは、もはや教材配信ではない。スケールする個別最適だ。正直なところ、4年間毎日これらを使った生徒がどうなるのか、まだデータはない。これから手に入る。
今週ビットコインが6万ドルを明確に割るなら、ETFの板ではなく、ソブリンが何をするかを見よう。このサイクルを動かした個人と機関の買いは明らかに冷えた。次に現れる買い主体があるなら、それはもっと静かで、遅く、ずっと辛抱強く見えるはずだ。