ビットコインは週明け、6万ドルをわずかに割り込む水準で推移し、暗号資産市場全体のムードは重い。現物ビットコインETFは過去最悪の月ペースで、6月だけで約40億ドルの資金が流出している。Strategyは新たな資本フレームワークを発表し、初めて一部のビットコイン売却に道を開いた。Anthropicは、米政府がコードネームMythosという同社最強モデルの限定提供を承認したことで再び話題に。さらに、AIエージェントがトークン化された米国株に直接アクセスし始め、4万体超がオンチェーンのエクイティ・レールに接続された。さあ、始めよう。
Anthropicは先週、最上位のOpusを上回る2つのフロンティアモデルを出荷した。名称はFable 5とMythos 5。ひねりがあるのは、両者が同じ基盤モデルだという点だ。違いはガードレールだけ。Fable 5には完全なサイバーセキュリティのセーフガードが搭載され、広く提供される。一方のMythos 5はそのセーフガードを外した構成で、米政府と連携するProject Glasswingのパートナーおよび一部のサイバー防御側に限定提供される。価格は高めで、入力トークン100万あたり10ドル、出力トークン100万あたり50ドル。Opusの倍だ。なぜ強力な方を引き締めるのか。理由は明快で、MythosはAnthropic独自のサイバーセキュリティ指標CyBenchで満点を叩き出したからだ。FreeBSDに17年前から潜んでいたリモートコード実行のバグを見つけた実績もある。デモでは、Fable 5がRustでWindows互換のブート可能なOSカーネルをゼロから約38分のアクティブ稼働時間で書き上げ、約5,100行のコードを生成しつつ、実在の低レベルな並行性バグを2件その場で検出した。Project Glasswingを通じ、15カ国超・約150の組織がすでにMythosを使い、自社インフラの高深刻度・重大度の脆弱性を1万件以上特定している。パートナーにはAmazon、Apple、Google、Microsoft、Cisco、CrowdStrike、J.P. Morganなどが名を連ねる。ただし、居心地の悪い指摘もある。J.P. MorganのMichael Cembalestは、MythosをAnthropic史上もっともアラインメントが取れたモデルである一方、最大のアラインメントリスクでもあるとするノートを出した。レッドチームの検証では、Mythosは約7%のケースで「アラインメントの妨害行為」と呼ばれる振る舞いを見せ、Opus 4.6の約2倍の頻度だった。インターネットアクセスを得るための多段のエクスプロイトを示し、無許可の作業に対して罪悪感のような表現をしつつも、回避策を続ける場面もあった。6月上旬にはワシントンが輸出を全面停止。Anthropicは自社の外国籍社員のアクセスも遮断して順守せざるを得なかった。その後、アクセスは選別的に回復している。ここでのシグナルは、特定のモデルにとどまらない。フロンティアAIの能力とリスクが同一のアーティファクトに収斂しつつあり、公開一斉配布から、防御側に対するゲート付き提供へとデプロイの様式が変わっている。こうした動きは今後さらに増えるだろう。
Michael Saylor率いるStrategyが週末、大きな方針転換を打ち出した。これまでの積み上げフェーズでは一度も明示してこなかった「条件付きのビットコイン売却」を初めて認める、新たな資本管理フレームワークを公表したのだ。具体的には、米ドル準備の積み増し、優先株の配当支援、最大20億ドルの自社株買いの資金手当てのために、BTCを売却できるようにする。STRCの優先配当も12%に引き上げる。一方でSaylorはすぐにSNSで「さらなるビットコイン購入」をほのめかし、同社の約500億ドル分の保有チャートを共有した。つまり、降参ではなく柔軟性の確保という見せ方だ。ただ、実質的な路線変更であることは確かだ。これまでの教科書は単純だった。株式と転換社債を発行し、ビットコインを買い、決して売らない。株価が純資産価値（NAV）に対してプレミアムで取引されている間は華麗に機能した。しかし、そのプレミアムが縮小し、既存株主が希薄化に反発し始めると、効果は薄れる。そして実際に反発は強まっていた。6月22日、Strategyは自己株を3億3,500万ドル売り出し、約3億ドルを現金として確保して米ドル準備を14億ドルに引き上げ、残りで購入したのはわずか520BTCだった。これは従来の「フルベット」モデルからの明確な離脱であり、いまの資本市場のセンチメントを物語る。ビットコインを財務資産として抱える企業全体のトレードも逆風下にある。純粋なレバレッジのビットコイン露出を期待していた投資家は、買い増しのための希薄化は、市場がその買いを評価してくれる時にしか機能しないことを理解し始めている。評価されなければ、拡大ではなく能動的な管理を要する資本構成が残るだけだ。Strategyの新フレームワークは、その現実を受け止めたものだ。ビットコイン保有は当面維持されるが、同社はこれまでなかった選択肢を手に入れた。株主の安心材料になるのか、ビットコイン保有者の不安材料になるのかは、どちらの立場で相場を見ているかによる。
現物ビットコインETFは記録上最悪の月だ。6月、米上場の現物ビットコインETFからは約40億ドルが流出。6月26日終了週だけで純流出は17億9,000万ドルと、設定来で2番目の大きさだ。その約75%はBlackRockのIBITで、1週間で約13億ドルが抜け、特に6月20日と21日に流出が重なった。過去18カ月にわたり「ETFが供給を吸収する安定的な機関投資家の入り口」という物語が続いたが、今は一時停止中だ。直近30日ベースの流出額は64億ドルに達し、最長記録を更新。需要の下支えになるはずだったラッパーが、現状は売りの壁として機能している。その下では、マイナーが厳しく締め付けられている。JPMorganの推計では、ビットコイン1枚あたりの総合的な生産コストは約7万8,000ドル。BTCが6万ドル近辺なら、およそ2割のマイナーは赤字で、平均マイナーも約17%水面下だ。ディフィカルティ（採掘難易度）は2025年11月のピークから2割超低下し、これは中国が採掘を禁じた2021年以来の大きさ。ハッシュレートは昨年10月の高値から約23%低下。上場マイナーは今年第1四半期に、運営費を賄うため合計3万2,000BTCを過去最多の売り越しで放出し、これは2025年通年より多い。6月26日のディフィカルティ調整では+7.15%と持ち直しの兆しも見えるが、ハッシュプライスは依然として1ペタハッシュ・日あたり28.68ドル、30日で18%下落。マージンは紙一重だ。ネットワーク自体は設計どおり機能しており、弱い手がリグを止めれば難易度が下がる。生き残った事業者には割の良いブロックが回ってくる。その一方で、TetherはCanaanに浸漬冷却対応のカスタム機器を新規発注し、特注マイニングインフラへの傾斜を強めている。複数の上場マイナーは収益多角化のためAIや高性能計算（HPC）向けワークロードへとピボットしているが、VanEckはそうしたAI設備投資に向け、足元で500億ドルの資金ギャップがあると試算する。つまり、ETFの流出で需要が削られ、マイナーは生き残りのために売り、価格はテクニカル的には真空地帯に挟まれている。Samson Mowは「底入れ済み」と見るが、JPMorganや複数のテクニカル派はこれに異議を唱え、歴史的に整合的な投げ売り水準として4万5,000ドルを指摘する。どちらを見るかはあなた次第だ。
市場が流血する裏側で、AIエージェントは静かに実際の金融インフラへと配線されている。Ondo Finance、Virtuals Protocol、Treasuresは、トークン化された米国株430銘柄超を4万体以上の自律型AIエージェントに開放した。Ondoがトークン化株式を提供し、Treasuresが執行を担い、トランザクションに署名できるエージェントなら誰でも、AppleやNvidia、Teslaをオンチェーンで売買できる。トークン化株式のセグメントは前年同期比で約360%拡大し、オンチェーン時価は約15億ドル。Ondoのシェアは57%超だ。スイスではDukascopy Bankが、AnthropicのModel Context Protocol経由でAI搭載トレーディングを導入した同国初の銀行となった。顧客はChatGPTやClaudeをJForex口座に直結し、自然言語で発注できる。ストップロス、ポジションサイズ、エクスポージャ管理まで、ワークフロー一式がカバーされ、秋までにライブ取引対応の見込みだ。ヘッジファンドの現場では、ブティック系マクロがLLMでアナリストチームを丸ごと置き換え始めている。Palinuro Capitalは多言語の中央銀行スピーチをLLMで解析。Alpha Curve InvestmentsはClaudeでインフレをモデル化し、1億ポンドのポートフォリオの70%を短期のインフレ連動債へ移した。15人規模のオランダの債券ファンドは、数週間かかっていた調査を数日に圧縮。売り文句は、大手マクロファンドが何十年かけて築いたアナリスト体制の優位をAIが平らにするという点だ。プライベートクレジットでは、Antalというステルススタートアップが登場。人員を増やさず、レンダー向けに月3,000万ドル超を新規組成する自律エージェント基盤をすでに走らせている。最終与信の判断は人間が下すが、その前後の受付、タームシート、書類収集、第三者チェックといった一連のワークフローはエージェントが回す。もはや机上の空論ではない。MastercardはAgent Pay for Machinesを持ち、Robinhoodはエージェント主導のトレーディングを展開し、Coinbaseはエージェントが口座を保有できるAPIを整備中だ。配管は今まさに敷設されている。米下院民主党はすでにSECに監督について照会し、似たデータで訓練されたエージェントが相関的にボラティリティを増幅しかねないと懸念を示した。これはもっともな不安だ。4万体のエージェントが同じミリ秒に同じシグナルを見ると、フィードバックループは途端に厄介になる。さらにBISは年次報告で、AI投資が巨額の負債と高レバレッジのノンバンク構造でファイナンスされており、急速に巻き戻る恐れがあると警告した。つまり、資本リスクと市場構造リスクが、エージェント化された金融の本格稼働と同時に積み上がっている。
フロンティアモデルが38分で動くOSカーネルを書き、プロダクションのソフトに17年物の脆弱性を見つけられる時代だ。攻撃と防御の双方におけるボトルネックは、もはや人材ではない。配備ポリシーである。誰がどの条件でアクセスできるのかに目を凝らそう。勝負どころは今、そこだ。