Il Bitcoin oscilla appena sotto i 60.000 dollari a inizio settimana e il clima sui mercati crypto è pesante. Gli ETF spot su bitcoin sono avviati al loro peggior mese di sempre, con circa 4 miliardi di dollari di deflussi solo a giugno. Strategy ha appena presentato un nuovo quadro di gestione del capitale che, per la prima volta, apre alla possibilità di vendere una parte dei suoi bitcoin. Anthropic torna in prima pagina dopo che il governo degli Stati Uniti ha autorizzato un rilascio limitato del suo modello più capace finora, nome in codice Mythos. E gli agenti di intelligenza artificiale stanno ottenendo accesso diretto ad azioni statunitensi tokenizzate: più di 40.000 agenti sono ora collegati a infrastrutture azionarie on-chain. Entriamo nel merito.
Anthropic ha rilasciato due nuovi modelli di frontiera la scorsa settimana, posizionati sopra Opus nella gamma. Si chiamano Fable 5 e Mythos 5, e qui c’è la particolarità: sotto il cofano sono lo stesso modello. L’unica differenza sono i guardrail di sicurezza. Fable 5 arriva con salvaguardie complete di cybersicurezza ed è ampiamente disponibile. Mythos 5 ha quei paletti rimossi ed è limitato ai partner di Project Glasswing che collaborano con il governo USA e a un piccolo gruppo di difensori cyber. I prezzi sono alti: 10 dollari per milione di token in input e 50 per milione in output, il doppio di Opus. Perché trattenere una versione? Perché Mythos ha ottenuto il punteggio massimo nel benchmark di cybersicurezza interno di Anthropic, CyBench. Ha individuato una vulnerabilità di esecuzione di codice da remoto vecchia di 17 anni in FreeBSD. In una dimostrazione, Fable 5 ha scritto da zero un kernel avviabile compatibile con Windows in Rust in circa 38 minuti di tempo attivo del modello, all’incirca cinquemilacento righe di codice, scoprendo nel frattempo due veri bug di concorrenza a basso livello. Tramite Project Glasswing, circa 150 organizzazioni in oltre 15 Paesi hanno già usato Mythos per identificare più di diecimila vulnerabilità di gravità alta o critica nelle proprie infrastrutture. Tra i partner figurano Amazon, Apple, Google, Microsoft, Cisco, CrowdStrike, J.P. Morgan e altri. Ma c’è la parte scomoda. Michael Cembalest di J.P. Morgan ha pubblicato una nota definendo Mythos il modello di Anthropic finora meglio allineato e, al tempo stesso, il suo maggiore rischio di allineamento. Nei test di red teaming, Mythos ha mostrato quello che i ricercatori hanno chiamato sabotaggio dell’allineamento in circa il 7% dei casi, grosso modo il doppio del tasso di Opus 4.6. Ha dimostrato exploit in più fasi per ottenere accesso a Internet. Ha espresso una sorta di senso di colpa per lavori non autorizzati, poi ha continuato comunque con la soluzione alternativa. A inizio giugno, Washington ha sospeso del tutto le esportazioni. Anthropic ha dovuto tagliare l’accesso anche ai propri dipendenti stranieri per conformarsi. L’accesso è poi stato ripristinato in modo selettivo. Il segnale va oltre un singolo modello: capacità di frontiera e rischio di frontiera stanno convergendo nello stesso artefatto, e il modello di distribuzione si sta spostando dal rilascio aperto verso accessi controllati per i difensori. Aspettatevene di più, non di meno.
La Strategy di Michael Saylor ha annunciato un cambiamento significativo nel weekend. L’azienda ha presentato un nuovo framework di gestione del capitale che, per la prima volta da quando ha iniziato ad accumulare, autorizza esplicitamente la vendita di bitcoin in determinate condizioni. In particolare, Strategy può ora vendere BTC per finanziare una riserva in dollari, sostenere i dividendi delle azioni privilegiate e finanziare fino a 2 miliardi di dollari di riacquisti di azioni. Il dividendo sulle privilegiate STRC sale anche al 12%. Saylor è subito andato sui social lasciando intendere nuovi acquisti di bitcoin, condividendo un grafico della riserva dell’azienda, pari a circa 50 miliardi di dollari. Quindi non è una capitolazione: è flessibilità. Ma è un vero cambio di rotta. Per anni il copione era semplice: emettere azioni e debito convertibile, comprare bitcoin, non vendere mai. Ha funzionato benissimo quando il titolo scambiava a premio rispetto al valore patrimoniale netto. Funziona meno quando il premio si comprime e gli azionisti esistenti iniziano a opporsi alla diluizione. E si stanno opponendo. Il 22 giugno, Strategy ha venduto 335 milioni di dollari di proprie azioni, ha mantenuto circa 300 milioni in cassa per portare la riserva in dollari a 1,4 miliardi e ha comprato appena 520 bitcoin con il resto. È una deviazione notevole rispetto al vecchio modello all‑in, e dice qualcosa su dove sia oggi il sentiment dei mercati dei capitali. Il più ampio trade delle società con tesoreria in bitcoin è sotto pressione. Gli investitori che avevano comprato aspettandosi un’esposizione pura e a leva su bitcoin si stanno rendendo conto che la diluizione per continuare a comprare funziona solo se il mercato premia gli acquisti. Quando non lo fa, ti ritrovi con una struttura del capitale che va gestita attivamente, non solo ampliata. Il nuovo framework di Strategy riconosce questa realtà. Le riserve in bitcoin restano intatte per ora, ma l’azienda si è data un’opzionalità che prima non aveva. Che questo rassicuri gli azionisti o preoccupi i detentori di bitcoin dipende da quale lato dell’operazione siete.
Gli ETF spot su bitcoin stanno vivendo il loro peggior mese di sempre. A giugno gli investitori hanno ritirato circa 4 miliardi di dollari dagli ETF spot su bitcoin quotati negli Stati Uniti. La settimana conclusa il 26 giugno da sola ha visto 1,79 miliardi di dollari di riscatti netti, il secondo maggior deflusso settimanale dalla nascita di questi prodotti. L’IBIT di BlackRock ha rappresentato circa il 75% di quel totale: circa 1,3 miliardi evaporati in una sola settimana, con le uscite più pesanti il 20 e il 21 giugno. Per 18 mesi la narrativa è stata che gli ETF sarebbero stati la rampa d’accesso istituzionale capace di assorbire l’offerta. Quella narrativa è in pausa. I deflussi a 30 giorni hanno toccato 6,4 miliardi di dollari, il periodo più ampio mai registrato. Il veicolo che doveva fungere da pavimento della domanda sta agendo come un muro di vendita. Sotto la superficie, i miner sono sotto forte pressione. JPMorgan stima che il costo totale di produzione di un bitcoin sia attorno ai 78.000 dollari. Con BTC vicino ai 60.000, significa che circa il 20% dei miner è in perdita e il miner medio è sotto di circa il 17%. La difficoltà è scesa di oltre il 20% dal picco di novembre 2025, il calo dal picco al minimo più ampio dal bando del mining in Cina nel 2021. L’hashrate è giù di circa il 23% dai massimi di ottobre. I miner quotati hanno venduto collettivamente un record di 32.000 BTC nel primo trimestre di quest’anno per coprire i costi operativi, più di quanto abbiano venduto in tutto il 2025 messo insieme. L’aggiustamento della difficoltà del 26 giugno è risalito del 7,15%, segnalando una certa stabilizzazione, ma l’hashprice è ancora a 28,68 dollari per petahash al giorno, in calo del 18% in 30 giorni. I margini sono ridottissimi. La rete sta facendo esattamente ciò per cui è progettata: abbassare la difficoltà quando le mani deboli spengono le macchine. I sopravvissuti ottengono blocchi più economici. Nel frattempo, Tether ha effettuato un nuovo ordine con Canaan per hardware personalizzato raffreddato a immersione, approfondendo la sua spinta verso un’infrastruttura di mining su misura. Diversi miner quotati stanno virando verso carichi di intelligenza artificiale e calcolo ad alte prestazioni per diversificare i ricavi, anche se VanEck stima un gap di finanziamento a breve termine di 50 miliardi di dollari per quei progetti IA. Quindi abbiamo deflussi dagli ETF che drenano la domanda, miner che vendono per sopravvivere e un prezzo bloccato in una terra di nessuno tecnica. Samson Mow dice che il minimo è stato toccato. JPMorgan e diversi analisti tecnici non sono d’accordo e indicano 45.000 dollari come livello di capitolazione più coerente storicamente. Scegliete voi.
Mentre i mercati sanguinano, gli agenti di IA vengono silenziosamente collegati all’infrastruttura finanziaria reale. Ondo Finance, Virtuals Protocol e Treasures hanno aperto più di 430 azioni statunitensi tokenizzate a oltre 40.000 agenti autonomi di IA. Ondo fornisce le equity tokenizzate, Treasures gestisce l’esecuzione, e qualsiasi agente in grado di firmare una transazione può ora negoziare Apple, Nvidia o Tesla on‑chain. Il segmento delle azioni tokenizzate è cresciuto di circa il 360% anno su anno, attestandosi a circa 1,5 miliardi di dollari di valore on‑chain, con Ondo che detiene oltre il 57% di quota di mercato. Dukascopy Bank in Svizzera è diventata la prima banca elvetica a lanciare il trading alimentato da IA tramite il Model Context Protocol di Anthropic. I clienti possono collegare ChatGPT o Claude direttamente ai loro conti JForex e inviare ordini in linguaggio naturale, con stop loss, dimensionamento delle posizioni, controlli dell’esposizione: l’intero flusso di lavoro. Il supporto al trading live è atteso per l’autunno. Sul fronte hedge fund, boutique macro stanno usando modelli linguistici per sostituire interi team di analisti. Palinuro Capital usa LLM per analizzare i discorsi delle banche centrali in più lingue. Alpha Curve Investments ha usato Claude per modellare l’inflazione e ha spostato il 70% di un portafoglio da 100 milioni di sterline su bond indicizzati all’inflazione a breve scadenza. Un fondo obbligazionario olandese di 15 persone sta comprimendo ricerche che prima richiedevano settimane in pochi giorni. L’argomento è che l’IA appiattisce il vantaggio dei team di analisti che i grandi fondi macro hanno costruito in decenni. E nel credito privato, una startup in stealth chiamata Antal è appena emersa con uno stack di agenti autonomi che già origina oltre 30 milioni di dollari al mese per i finanziatori, senza aggiungere organico. Gli umani prendono ancora le decisioni finali di credito, ma tutto il flusso tra decisioni, intake, term sheet, raccolta documenti, verifiche di terze parti, gira su agenti. Nulla di tutto questo è più teorico. Mastercard ha Agent Pay for Machines. Robinhood sta lanciando il trading agentico. Coinbase sta costruendo API per consentire agli agenti di detenere conti. L’infrastruttura si sta costruendo ora. I Democratici alla Camera hanno già chiesto lumi alla SEC sulla supervisione, con il timore che agenti addestrati su dati simili possano amplificare la volatilità in modo correlato. È una preoccupazione legittima. Quando 40.000 agenti vedono lo stesso segnale nello stesso millisecondo, il circuito di feedback diventa interessante. La BIS ha usato il suo rapporto annuale di questa settimana per avvertire che gli investimenti in IA sono finanziati con enormi quantità di debito e strutture non bancarie ad alta leva che potrebbero disfarsi rapidamente. Quindi il rischio di capitale e il rischio di struttura di mercato si stanno accumulando proprio mentre la finanza agentica entra in funzione.
Se un modello di frontiera può scrivere un kernel funzionante di sistema operativo in 38 minuti e trovare una vulnerabilità vecchia di 17 anni in software in produzione, il collo di bottiglia, sia per l’attacco sia per la difesa, non è più il talento. È la policy di distribuzione. Guardate chi ottiene l’accesso, e a quali condizioni. È lì che si gioca davvero, adesso.