Anthropic が初めて Mythos 級のモデルを一般に出しましたが、研究者が早くも脱獄に成功したと主張しています。ビットコインは6万3千ドル付近にしがみつき、マイナーの採算は過去最低、企業の買いはゼロ近辺。Metaplanet の株価は保有ビットコインの価値を下回り、CEO は自社株買いを公言。4年かけたビットコインのレイヤー2、Botanix がシャットダウンし、7月9日までに引き出すよう告知。日本は暗号資産を株式並みに扱う包括法案を可決。Digital Asset は3億5,500万ドルを調達し、ウォール街をオンチェーンに載せる勝負に出ています。では本題へ。
Anthropic は6月9日に Claude Fable 5 を公開しました。これは重要です。一般に出たのは今回が初めての Mythos 級。Mythos は Anthropic 内部の呼称で、能力が一段上がる「ステップチェンジ」級。サイバーセキュリティ上の懸念から、これまでは一般公開を控えてきたレベルです。
展開は二段構え。Fable 5 は一般向けのガード付き版。一方で制限なしの兄弟モデル Mythos 5 は、Project Glasswing と呼ばれる枠組みで審査済みパートナーへ。サイバー防衛、重要インフラ事業者、政府系に近い団体など。同じ基盤モデルでも、かけられる手綱が違うというわけです。
安全設計も興味深い。Fable 5 は入力プロンプトに分類器を走らせ、サイバーやバイオのフィルターに引っかかると、問い合わせは静かに旧世代の Opus 4.8 に迂回されます。これが起きるのはセッションの5%未満だと Anthropic は言い、外部レッドチームが延べ1,000時間以上かけて汎用的な脱獄手法を探したが見つからなかったと主張しています。
その主張は36時間ほどで色あせました。Pliny the Liberator を名乗る研究者が、もう抜け道を見つけたと。完全なバイパスなのか限定的な小技なのかはともかく、積み上げた安全策が公の場で厳しく試されるのは確実です。
能力面では、Fable 5 は13のベンチマーク中11で首位を取ったといい、画像理解、図表の抽出、スクショからのコード復元に強み。数日がかりの自律作業に向けて、段階的な計画、サブエージェントへの委任、自己検証まで設計されています。料金は入力トークン100万あたり10ドル、出力100万あたり50ドル。キャッシュ済み入力は90%オフ。Pro、Max、Team、Enterprise の各プランでは6月22日までは無料で、その後は使用クレジット制に移行します。
より大きな論点は配布モデルの二層化です。ガード付きの一般モデルと、信頼できる相手向けの制限なしモデル。フロンティアAIの出し方が本当に変わりつつあり、次の世代でも各ラボが同様の運用をする前触れかもしれません。
ビットコインは6万3千ドル前後ですが、価格の下にある構造は見栄えがよくありません。
まず需要。ETF からの資金フローはマイナスに転じています。投資家が SpaceX のIPOに向けてビットコインを手放しているという物語は、整合しません。Sygnum の Fabian Dori は、これは主に裁定の巻き戻し、すなわち資金調達レートの反転に伴うベーシス取引の解消であって、イーロンの会社に個人が飛びついているわけではないと指摘。いずれにせよ、買い板は薄い。
企業の買いも崖から落ちました。ピーク時には財務トレジャリーが1日あたり約5億ドルのビットコインを吸収していましたが、今はほぼゼロ。前回サイクルを支えた二本柱、現物ETFと企業トレジャリーが同時に静かになっています。
Glassnode によれば、短期保有者の95%以上が含み損で、実現損は投げの領域に迫っています。底打ちサインにも聞こえますが、同じアナリストは、その後のじりじりした我慢の時間が本番だと警鐘。持続的な回復には、ドル指数が99を割るか、米10年債利回りが意味のある低下を見せることが必要だという見方です。今はそのどちらも起きていません。米インフレ率は3年ぶりの高水準に達し、ECB はほぼ3年ぶりの利上げを実施しました。
マイナーも圧迫されています。今週、採算マージンは過去最低に。さらに日銀の金融政策決定が控えています。過去の統計では、日銀が利上げした局面でビットコインは平均22.5%下落しています。
一方で ETF 業界は集約が進行中。BlackRock の IBIT と Fidelity の FBTC が、純流入の実質ほぼ全てをさらっており、小規模ファンドは締め出されつつあります。BlackRock は自社の IBIT に対してカバード・コールを売るインカム型ビットコインETFの投入も目前で、手数料でも競合を叩きにいく構え。
まとめると、需要は弱く、保有者は投げに近づき、マイナーは苦しく、マクロは逆風、ETF は二社寡占に収れん。この構図は壊れてはいませんが、半年前に皆が買っていた絵姿とは違います。
Metaplanet は、下落局面におけるビットコイントレジャリー企業モデルの最もクリアなストレステストになっています。
東証上場の同社は4万177ビットコインを保有。アジア最大の企業保有者で、世界でも3位です。ビットコインの NAV は約25億4千万ドル。企業価値 EV は約23億5千万ドル。つまり市場は、バランスシート上のビットコイン価値よりも低く会社を評価している。mNAV、すなわち時価総額÷ビットコイン NAV は0.92まで低下し、一時は0.90をつけました。
プレミアムがディスカウントに転じたら、定石は逆転します。株式を発行してビットコインを増やすのではなく、1株当たりビットコインを毀損しないよう自社株買いに動くべき局面です。Simon Gerovich CEO は今週、mNAV が1.0未満の間は自社株買いを本格的に検討すると明言。mNAV が低いほど一株価値の増加につながる、いわゆるアクレーティブだと。すでに5億ドルの買戻し枠は承認済みです。
株価が物語ります。Metaplanet の株は52週高値から約90%下落、年初来で44%安、直近1か月でも35%安。ビットコインポジションの含み損は約16億4千万ドルに達しています。
構造的な一手も取り沙汰されています。Metaplanet は米国式の永久優先株、たとえば Strategy の Saylor が用いた STRC のようなスキームを発行したいが、日本のルールでは月次調整型の優先株を迅速に設計するのは難しい。そこで囁かれる仮説が、業況の厳しい米上場のトレジャリー車両である Nakamoto を買収し、Nasdaq の上場枠を引き継いで、そこで優先株を回すという案。何も確定はしていません。机上では噛み合いますが、規制と信認のハードルは小さくない。
そして元祖たる Strategy も再び脚光を浴びています。今週、Michael Saylor と Jack Mallers が、Strategy の開示指標や mNAV、現金調達のための株式発行が株主を希薄化させるのか、それとも強めるのかをめぐって公開の応酬。Saylor の主張は、1株の内在価値を上回る条件でビットコインを買える限り、発行は一株価値の増加につながるというもの。Mallers は納得していません。
財務トレジャリー企業の仮説は、持続的な下落相場で検証されたことがありませんでした。今まさに試されています。
Botanix がシャットダウンします。トークンなし、EVM 互換のビットコイン・レイヤー2。4年かけて作り、ユーザーには7月9日までに全額引き出すよう通知。その後はバリデータのフェデレーションが残余を回収し、終了です。
実績自体は見劣りしません。Botanix は20万ウォレットで約2,500万件のトランザクションを処理。Chainlink や OKX と統合し、セルフカストディのビットコイン・ネオバンク BINK も立ち上げました。できなかったのは、インフラコストを賄う十分な手数料収入の確保。トークンがないため、その赤字を補助する手段もなかった。
死因分析はさらに踏み込みます。チームの市場観は率直です。大半のビットコイン保有者はビットコインを価値の保存手段として扱い、求めるのは利回りであって高頻度のアクティビティではない。アクティビティが必要なときは、分散型のレイヤー2ではなく、取引所や Hyperliquid、そして今や伝統的金融のレールといった中央集権のベニューに向かう。分散性を重視すると言うユーザーでさえ、安くて簡単な他チェーンのラップドBTCに流れてしまうのが実情です。
これはビットコインの L2 業界全体にとって厳しいメッセージ。技術力があり実インテグレーションも持つチームが、トークンなしモデルを成立させられないなら、ベースレイヤーの分散型インフラは、ユーザー接点を握るベニューに負けつつあるという含意になります。
対照的なアプローチもあります。Second がビットコインのメインネットに Bark をデプロイ。Ark ベースのレイヤー2で、個々の支払いチャネルなしに多数ユーザーをひとつの構造にプールします。ユーザーは事前署名済みレシートとしての仮想UTXOを持ち、ひとつのオフチェーン残高から Ark、Lightning、オンチェーンのいずれでも支払える。売り文句は、カストディ不要で、カストディ型 Lightning 並みの手軽さ。Bark が狙う相手は、スマートコントラクト系 L2 ではなく、Wallet of Satoshi や Cash App です。
この違いは重要です。Botanix はビットコインDeFiのプログラマブル基盤を目指した。Bark は安価でセルフカストディの決済を目指す。後者には実際にプロダクトマーケットフィットがあるかもしれません。前者は今や問い直しの段階です。
もう一つ、ビットコインそのものの話題。BIP-110、非金融データをトランザクションで制限する提案は、アクティベーション期限まで残り1万ブロックを切りました。近年でも最も深刻なビットコインのガバナンス論争が、まもなく決着の時を迎えます。
最強クラスのAIモデルが、一般向けと限られた関係者向けの二本立てで出てくる時代。フロンティア能力は、もはやプロダクトの問題ではなく、ポリシーの問題になりました。価格帯の設計は易しい。注目すべきは、誰にアクセスを開くかという層の設計です。