Bitcoin è sceso sotto i 75.000 dollari nel weekend, per poi rimbalzare dopo un annuncio di Trump su un’intesa di pace con l’Iran. Nvidia ha messo a segno un altro trimestre mostruoso e ha confermato che Vera Rubin inizierà a essere spedita nella seconda metà dell’anno. Strategy ha comprato altri 2 miliardi di dollari di Bitcoin, portando la sua scorta oltre il 4% dell’offerta totale. E Cursor è appena entrata nel quadrante dei Leader di Gartner, condividendo il primo posto con GitHub Copilot. Andiamo al sodo.
I numeri del primo trimestre dell’esercizio 2027 di Nvidia sono arrivati martedì, e la scala inizia a essere difficile da afferrare. Ricavi a 81,6 miliardi di dollari, +85% anno su anno. Il solo data center ha fatto 75,2 miliardi, +92%. Utile per azione adjusted a 1,87 dollari contro attese di 1,76. E la guidance per il prossimo trimestre è 91 miliardi al punto medio, ben sopra gli 87 miliardi modellati dal mercato.
La notizia, oltre i numeri, è Vera Rubin. Jensen ha confermato le prime spedizioni nel terzo trimestre di quest’anno solare, ramp‑up dei volumi nel quarto, con la vera crescita che si riverserà nel primo semestre del 2027. Rubin non è più davvero un chip. È un rack. La configurazione NVL72 monta 72 GPU Rubin abbinate a 36 CPU Vera, 1,3 milioni di componenti per rack, e Nvidia dichiara circa dieci volte le prestazioni per watt rispetto alla generazione precedente. Ognuno di questi rack richiede oltre 1.000 terabyte di NAND, e questo avrà un effetto a catena sul mercato della memoria.
La novità qui è Vera, la CPU. Nvidia ora dice agli investitori che le CPU genereranno circa 20 miliardi di dollari di vendite annue e che Vera apre un mercato indirizzabile da 200 miliardi in cui prima non competevano davvero. I primi clienti di Rubin includono OpenAI, Oracle, Anthropic e SpaceX. Nebius sta distribuendo sistemi NVL72 negli Stati Uniti e in Europa a partire dal secondo semestre.
Tre punti da segnalare. Primo, Jensen ha ammesso apertamente che i vincoli di offerta su Vera Rubin potrebbero persistere per tutto il ciclo di vita del prodotto. Non è un modo di vantarsi con modestia: è un vero collo di bottiglia. Secondo, gli hyperscaler sono stati oltre la metà delle vendite del data center, più di 38 miliardi in un solo trimestre. Il rischio di concentrazione è reale, anche se la domanda è reale. Terzo, l’annuncio di un buyback da 80 miliardi, oltre a 30 miliardi di impegni di spesa nel cloud già comunicati, ti dice che Nvidia ritiene il cash flow abbastanza sostenibile da restituire capitale in modo aggressivo pur continuando a finanziare le prossime due generazioni.
Il quadro competitivo non sta diventando più semplice. AMD, Intel, il silicio custom di ogni hyperscaler, Groq e un’ondata di startup focalizzate sull’inferenza stanno tutte rosicchiando ai margini. Ma il passaggio dalla vendita di acceleratori alla vendita di fabbriche di AI pre‑integrate è il vero fossato competitivo di Nvidia in questo momento. Non lo sostituisci con un chip. Lo sostituisci con un modello operativo diverso, e nessun altro ne ha uno pronto.
Bitcoin ha passato il weekend a testare se 75.000 dollari fossero un pavimento o una botola. Il prezzo è scivolato fino a circa 74.300 sabato, innescando liquidazioni per circa 917 milioni di dollari in 24 ore, di cui circa 371 milioni su long BTC. Poi è rimbalzato fin quasi a 77.000 dopo che Trump ha pubblicato che un quadro di pace con l’Iran era stato in larga parte negoziato.
Allargando lo sguardo, il quadro è più brutto di quanto suggerisca il rimbalzo. Bitcoin ora è giù di circa il 40% dal massimo storico di ottobre 2025 vicino a 126.000. Sta tradando sotto sia la media mobile a 50 giorni sia quella a 100 giorni. Analisti su più desk stanno apertamente modellando un ritorno a 60.000.
La domanda interessante è il perché. La narrazione standard direbbe che un presidente della Fed pro‑crypto dovrebbe essere rialzista. Kevin Warsh è sulla poltrona. Eppure Bitcoin scende. La risposta è il mercato obbligazionario. I rendimenti a 2 e 10 anni si stanno spingendo verso il 5%. Gli swap sui tassi ora prezzano per intero almeno un rialzo della Fed entro fine anno, non un taglio. Il governatore Waller ha detto questa settimana che la Fed dovrebbe abbandonare del tutto il bias accomodante. Rendimenti reali alti più a lungo sono la storia macro vera, e gli asset di rischio vengono spremuti di conseguenza.
Il mercato delle opzioni è d’accordo. I dati di Glassnode mostrano lo skew 25‑delta saldamente in territorio put dopo il rifiuto a 82.000. C’è circa 3,2 miliardi di esposizione gamma negativa concentrata intorno a 75.000, il che significa che le coperture dei dealer possono amplificare i movimenti al ribasso attraverso quel livello. La volatilità implicita a una settimana è scesa intorno al 31%, ma la domanda di protezione resta persistente.
La contro‑argomentazione costruttiva arriva da Mark Connors, ex Credit Suisse, che sostiene che Bitcoin sia appena uscito dal suo periodo più lungo di sottoperformance relativa della storia, 142 giorni rispetto ad azioni, bond e oro. La sua tesi: se l’inflazione resta appiccicosa e i Treasury continuano a vendere, gli asset hard money alla fine trovano domanda. I flussi netti spot sugli exchange sono negativi per 1,19 miliardi sui 30 giorni, il che significa che le coin stanno uscendo dagli exchange verso wallet privati. È il classico comportamento da hodler anche mentre il prezzo scende.
Nel breve, osservate 73.600 al ribasso e 78.600 al rialzo. Una chiusura giornaliera sopra 78.600 con volumi invaliderebbe il setup ribassista. Una rottura di 73.600 probabilmente apre la porta ai bassi 70 e allo scenario 60K di cui tutti sussurrano.
L’azienda di Michael Saylor, ora semplicemente chiamata Strategy, ci è riuscita di nuovo. L’8‑K è arrivato lunedì mattina confermando l’acquisto di 24.869 Bitcoin per circa 2,01 miliardi di dollari a un prezzo medio di 80.985 dollari per Bitcoin. Questo porta la scorta totale a 843.738 BTC, acquisiti a un costo medio di 75.700, per una spesa complessiva di 63,87 miliardi di dollari.
Quel 843.738 è il numero che conta. È poco sopra il 4% di tutti i Bitcoin che esisteranno mai. Una sola azienda. Un solo bilancio. Una scommessa sempre più a leva.
Vale la pena guardare il meccanismo di finanziamento perché sta evolvendo. Questo round è arrivato quasi interamente da STRC, l’azione privilegiata perpetua con dividendo annualizzato dell’11,5%. Strategy ha venduto 19,5 milioni di azioni STRC e solo 430.000 azioni ordinarie MSTR nella settimana dall’11 al 17 maggio. I volumi su STRC hanno toccato un massimo storico di 15,1 milioni di azioni in una singola seduta. Circa l’80% di STRC è in mano al retail. L’azienda ora chiede l’approvazione degli azionisti per passare dal dividendo mensile al bimestrale, il che le consentirebbe di temporizzare meglio le emissioni intorno alle date di stacco del dividendo.
C’è ancora significativa capacità residua sugli ATM: 17,5 miliardi su STRC e 26,3 miliardi su MSTR ordinaria. Quindi, sulla carta, il programma di acquisti non sta rallentando. Ma notate il prezzo medio di questo acquisto, poco sotto 81.000, rispetto a uno spot che ha passato il weekend sotto 76.000. Ora stanno comprando sopra mercato, il che va bene quando STRC quota a premio e la domanda è forte, ma la finestra è più stretta di quando Bitcoin era a 90.000 e loro compravano a 70.
L’altra notizia: Strategy intende riacquistare 1,5 miliardi delle sue obbligazioni convertibili 2029 zero‑coupon per circa 1,38 miliardi. In pratica stanno ritirando debito più vecchio e più economico con nuove azioni privilegiate. Ripulisce la struttura del capitale e riduce il rischio di diluizione se le convertibili dovessero mai diventare un problema.
Il CEO Phong Lee sta mettendo in evidenza un BTC Gain da 6,6 miliardi da inizio anno e un BTC Yield del 12,6% per il 2026. Queste metriche funzionano solo se Bitcoin tiene o apprezza. A 75.000, il costo medio di 75.700 è proprio sulla linea. Strategy non è in difficoltà, il dividendo delle privilegiate è ben coperto e non ci sono venditori forzati nel breve, ma il cuscinetto è più sottile di quanto non sia stato da un po’.
Gartner ha pubblicato il Magic Quadrant 2026 per gli Enterprise AI Coding Agents e i risultati dicono molto su dove sia davvero questo mercato. GitHub Copilot è Leader per il terzo anno consecutivo. Cursor ora è anch’essa Leader, citata in particolare per completezza di visione. Questo è il cambio di passo in prima pagina. Due anni fa Cursor era una curiosità. Ora oltre il 70% delle aziende della Fortune 500 lo usa.
Interessante è quanto diversamente siano posizionati i due leader. GitHub spinge forte su governance, ciclo di vita completo del software e sul fatto che Copilot è ormai integrato in 140.000 organizzazioni. Il pitch è: possediamo la piattaforma dove il codice già vive, ci integriamo con i tuoi controlli esistenti e i nostri workflow agentici gestiscono nativamente issue, review, pull request e actions. L’uso di Copilot CLI sta quasi raddoppiando mese su mese. È un numero vero.
Ma GitHub ha attraversato un periodo complicato. Interruzioni ripetute da marzo hanno intaccato la narrativa di affidabilità proprio mentre le imprese decidono su quale agente standardizzare. Anche la narrativa AI più ampia di Microsoft è un po’ confusa, in equilibrio tra le scommesse su OpenAI e le ambizioni interne, e il passaggio di Copilot a un pricing basato sull’uso sta creando attriti con gli sviluppatori che apprezzavano la prevedibilità della tariffa flat.
Cursor sta andando in un’altra direzione. Ha appena rilasciato Composer 2.5, un modello Mixture‑of‑Experts interno costruito sulla base Kimi K2.5 di Moonshot, addestrato su circa 25 volte più task sintetici rispetto alla versione precedente. Stesso pricing di Composer 2: 0,50 dollari per milione di token in input, 2,50 per milione in output. Stanno essendo insolitamente trasparenti, inclusa la pubblicazione delle modalità di fallimento e una nota schietta sul reward hacking riscontrato in addestramento. Hanno anche una partnership con quella che viene indicata come SpaceXAI per un modello di frontiera su scala maggiore. La scommessa di Cursor è che controllare end‑to‑end modello, editor e layer di agenti dia un focus migliore sui task e iterazioni più rapide rispetto all’incapsulare l’API di qualcun altro.
Nel frattempo, OpenAI e Dell hanno annunciato questa settimana una partnership enterprise su Codex. Codex può ora girare all’interno dell’infrastruttura AI Factory di Dell, molto più vicino ai codebase interni, ai documenti e alle catene di approvazione. Dell dichiara già 5.000 clienti AI Factory. OpenAI dice che Codex raggiunge oltre 4 milioni di sviluppatori a settimana. L’inquadramento è on‑prem e policy‑controlled, esattamente ciò che i settori regolamentati chiedevano ed esattamente ciò che gli strumenti puramente cloud non potevano offrire.
Il pattern comune a tutte e tre le storie è lo stesso. Gli agenti di coding non riguardano più l’autocomplete. Riguardano workflow agentici che percorrono l’intero ciclo di sviluppo, con governance enterprise, controlli di sicurezza e, sempre più spesso, l’opzione di fare deploy vicino ai dati invece che nel cloud di qualcun altro. Il mercato è abbastanza grande per più vincitori, ma la differenziazione si sta spostando dalla qualità del modello alla profondità d’integrazione e alla flessibilità di deploy.
Ecco il trade che sta davvero definendo questo momento: Nvidia porta a casa 81 miliardi in un trimestre e annuncia un buyback da 80 miliardi, mentre Bitcoin scende perché il mercato dei bond non lascia alla Fed lo spazio per tagliare. Il ciclo di capex dell’AI e la tesi dell’hard money sono entrambi reali, e in questo momento tirano in direzioni opposte. Quale dei due cede per primo detterà il tono per il resto del 2026.