Bitcoin ha appena perso la soglia degli 80.000, scivolando intorno a 78.000 mentre una rivolta sul mercato obbligazionario ha spinto i rendimenti dei Treasury sopra il 4,55% e rimesso sul tavolo un rialzo della Fed. Gli ETF spot su Bitcoin hanno registrato deflussi per 1 miliardo di dollari in una sola settimana, interrompendo una striscia di afflussi durata sei settimane. Nel frattempo, il CLARITY Act ha superato la Commissione bancaria del Senato, Kevin Warsh ha appena preso il posto di Powell come presidente della Fed nel suo primo giorno, e Strategy ha ammesso sottovoce che potrebbe vendere Bitcoin per riacquistare 1,5 miliardi di obbligazioni convertibili. Sul fronte AI, Nvidia ha toccato un record a 219 dollari in vista dei conti del 20 maggio, le spedizioni di Vera Rubin accelerano con prime consegne a luglio, e Anthropic ha rilasciato una funzione che cambia alla radice il modo in cui gli agenti di coding decidono quando hanno finito.
Cominciamo dal prezzo, perché questa settimana ci ha ricordato quanto strettamente Bitcoin resti agganciato al macro. Bitcoin ha passato gran parte della settimana a cercare di superare 82.000, sulla scia del CLARITY Act passato in Commissione bancaria del Senato con un voto bipartisan 15 a 9. Quel disegno di legge metterebbe fine alla disputa di giurisdizione tra SEC e CFTC, classificherebbe la maggior parte degli asset digitali come commodity e darebbe a sviluppatori DeFi ed emittenti di stablecoin regole vere da seguire. Santiment ha segnalato un forte picco di euforia nel sentiment. Eppure, Bitcoin non è riuscito a mantenere il livello. Venerdì era sotto 79.000 e, nella notte verso sabato, è scivolato a 78.000, bruciando circa 500 milioni di dollari in liquidazioni di long. Solana e XRP giù del 5%. Cosa è successo? Due cose. Primo: il rendimento del T‑Note decennale è schizzato sopra il 4,55% e il mercato ha riprezzato in modo aggressivo le attese sulla Fed. Il CME FedWatch ora assegna una probabilità più alta a un rialzo di 25 punti base che a un taglio, con marzo 2027 come tempistica più probabile per la prossima mossa al rialzo. L'inflazione CPI di aprile è al 3,8%, il PPI al 6%. Oggi c'è circa il 62% di probabilità che nel 2026 non ci siano tagli dei tassi. Secondo: gli ETF. Gli ETF spot su Bitcoin hanno perso 1 miliardo di dollari in una settimana, inclusi 635 milioni di deflussi in un solo giorno, il dato più alto da gennaio. I capitali stanno ruotando verso i titoli AI. E poi c'è il fattore Warsh. Kevin Warsh ha iniziato questa settimana come presidente della Fed, al posto di Powell. È considerato più “falco” sull'inflazione, anche se personalmente ha detenuto crypto e ha sostenuto una tesi di produttività da AI che giustificherebbe tassi più bassi. Il mercato non sa quale Warsh si presenterà al FOMC di giugno. Una nota curiosa: i dati di Arkham mostrano che oltre 1 miliardo di dollari in Bitcoin è uscito da wallet attribuiti al Bhutan nell'ultimo anno. Il Bhutan dice di non ricordare di aver venduto. Traetene le conclusioni che volete. Se i rendimenti si stabilizzano, torna in gioco la zona degli 85 mila. Se non lo fanno, è sul tavolo l'area dei 75 mila.
A proposito di pressione in vendita, Strategy questa settimana ha fatto qualcosa che merita più attenzione di quanta ne abbia ricevuta. Il 15 maggio, la società ha concordato il riacquisto di circa 1,5 miliardi di dollari di valore nominale delle sue note convertibili 2029 per circa 1,38 miliardi in contanti. E nel modulo 8‑K, Strategy ha detto esplicitamente agli investitori che potrebbe finanziare il riacquisto usando la cassa, i proventi delle vendite ATM oppure, e questo è il punto, proventi dalla vendita di Bitcoin. Saylor cammina su questa linea da un paio di settimane. Sei giorni prima dell'ultimo acquisto di Strategy, ha ventilato la possibilità di vendere BTC, poi ha promesso di comprare da 10 a 20 BTC per ogni bitcoin venduto e di chiudere l'anno con più Bitcoin di quanti ne aveva a inizio anno. Poi, l'11 maggio, Strategy ha comprato 535 BTC per 43 milioni di dollari a un prezzo medio di 80.340. Quasi tutto l'acquisto, 533 di quei 535 bitcoin, è stato finanziato con azioni ordinarie tramite il programma ATM, non con le privilegiate STRC che avevano dominato gli acquisti di aprile. Le disponibilità totali sono ora a 818.869 BTC, acquisiti per circa 61,9 miliardi a un costo medio di 75.540 per coin. È oltre il 3,9% dell'intera offerta di 21 milioni di BTC. Perché allora la vendita di Bitcoin è improvvisamente sul tavolo? Matematica. Strategy ha 8,2 miliardi di debito convertibile e 1,5 miliardi di obblighi di dividendo annui sulle sue azioni privilegiate perpetue. Dopo aver adottato la contabilizzazione al fair value secondo FASB, nel primo trimestre ha registrato una perdita non realizzata di 12,5 miliardi di dollari, che in realtà crea un incentivo di ottimizzazione fiscale tramite realizzo di minusvalenze. Vendere un po' di Bitcoin in perdita potrebbe schermare plusvalenze altrove. Il mercato l'ha letta come notizia ribassista, e se ne capisce il motivo. Il più grande acquirente corporate di Bitcoin che lascia pubblicamente aperta la porta a vendite, mentre gli ETF stanno sanguinando e il macro diventa ostile, non è l'assetto che i rialzisti desideravano. Ma la storia strutturale non è cambiata. Strategy ha ancora oltre 19 miliardi di dollari di munizioni solo sotto STRC, più capacità su STRD, STRF, STRK e una possibile estensione da 21 miliardi per l'offerta di azioni MSTR. Il ritorno questa settimana al finanziamento tramite azioni ordinarie ti dice che la domanda per STRC si è raffreddata rispetto ad aprile. Saylor punta ancora a 1 milione di BTC entro fine anno, il che significa circa 24.000 BTC al mese per tutto il resto del 2026. La domanda non è se Strategy comprerà ancora, ma se la macchina di finanziamento continuerà a funzionare quando MSTR è in calo del 59% dal picco del 2025 e il premio sull'azionario si comprime.
Ora passiamo all'AI, dove il quadro è l'inverso del crypto: domanda implacabile, offerta vincolata e denaro che affluisce. Nvidia ha chiuso la settimana a un record di 219,44, spingendo per un attimo la capitalizzazione sopra i 5,3 mila miliardi di dollari in vista dei conti del 20 maggio. I ricavi dell'anno fiscale 2026 sono arrivati a 215,9 miliardi, +65% su base annua. I ricavi data center del quarto trimestre sono stati 62,3 miliardi, +75%. Gli analisti hanno target vicini a 270 e praticamente tutti si aspettano beat-and-raise. A dare convinzione è la roadmap prodotto. Nvidia ha confermato che le prime spedizioni di Vera Rubin partiranno a luglio verso Microsoft, Google, Amazon, Meta e Oracle, con produzione di massa nella seconda metà del 2026 sul nodo a 3 nanometri di TSMC. Ogni rack Vera Rubin è stimato attorno a 180 milioni di dollari. Blackwell Ultra, la generazione attuale, punta a 50x di prestazioni e a una riduzione dei costi di 35x specificamente per l'inferenza di AI agentica. E il mercato del noleggio dice quanto sia tirata l'offerta. L'Ornn Compute Price Index segnala Blackwell a 4,08 dollari l'ora a metà aprile, +48% in due mesi. Lambda, Crusoe, Nebius, FluidStack: tutti riportano pod Blackwell esauriti fino al terzo trimestre. Il collo di bottiglia è la capacità di packaging CoWoS‑L di TSMC, che non si espande in modo significativo fino a fine Q3, più un +20% nei prezzi delle memorie HBM3e per il 2026. Gli analisti ora pensano che il divario tra offerta e domanda persisterà fino al 2029. È la peggiore carenza di compute degli ultimi cinque anni. Ed è esattamente per questo che AMD viene improvvisamente presa sul serio come alternativa. Le MI 450 e la nuova piattaforma Helios sono la prima offerta di AMD a scala di rack realmente paragonabile a Nvidia, testa a testa con Rubin. AMD continua anche a guadagnare quota nelle CPU server sotto la guida di Lisa Su, e conta, perché ogni rack di AI ha bisogno anche di CPU. Non è che AMD stia per spodestare Nvidia. È che gli hyperscaler, a corto di compute, compreranno qualsiasi cosa venga consegnata. Quando il prezzo minimo di noleggio è 4 dollari l'ora e i tuoi pod sono sold out fino al Q3, il second source smette di essere opzionale.
E a proposito di AI agentica, lo spazio degli agenti di coding ha avuto un momento vero questa settimana. Sono successe due cose che, prese insieme, cambiano il modo in cui dovremmo pensare all'ingegneria del software autonoma. Primo: Artificial Analysis ha pubblicato il primo benchmark cross‑stack per agenti di coding, valutando non solo i modelli ma l'intero setup modello più harness. Il vincitore: Cursor CLI con Claude Opus 4.7, punteggio 61. OpenAI Codex con GPT‑5.5 e lo stesso Claude Code di Anthropic subito dietro. Gemini CLI con Gemini 3.1 Pro è arrivato ultimo a 43. La parte interessante è questa: a modello costante, quando sia Cursor sia Anthropic usano lo stesso Opus 4.7, l'harness di Cursor supera la configurazione di Anthropic. Il wrapper conta quanto il modello. La storia dei costi è ancora più netta. Composer 2 di Cursor, un modello messo a punto con apprendimento per rinforzo su tracce di coding agentico, costa circa 7 centesimi a task. Altre configurazioni arrivano fino a 76 centesimi a task. È un gap di costi di 10x a parità di prestazioni. Composer 2 non è un modello di frontiera, è uno specialista efficiente nei costi. E nelle classifiche, Claude Mythos Preview ha appena fatto 100 pieno su SWE‑bench Pro, con GPT‑5.3 Codex che emerge come la migliore opzione a pesi aperti a 77,3. Secondo, e più interessante dal punto di vista architetturale, Anthropic ha rilasciato Claude Code 2.1.139 con un nuovo comando slash‑goal. L'idea di fondo: separare l'agente che fa il lavoro dall'agente che decide quando il lavoro è finito. Lo sviluppatore definisce una condizione di completamento — cose tipo tutti i test passano, o lint pulito — e un valutatore separato, di default Claude Haiku, controlla dopo ogni step se l'obiettivo è raggiunto. Se no, il worker continua. Il team che l'ha costruito lo dice senza giri di parole: non si può lasciare a un modello il compito di giudicare il proprio lavoro. Questa è l'intuizione più grande. La ricerca originale su SWE‑agent al NeurIPS 2024 ha mostrato che dare a GPT‑4 una vera interfaccia da terminale, quella che chiamavano Agent‑Computer Interface, ha fatto salire il successo delle patch su bug reali da circa l'1% alla doppia cifra. La lezione era che il design dell'interazione batte il prompt engineering. Ora vediamo lo strato successivo: separare esecuzione da valutazione. Gli agenti di coding iniziano a somigliare meno a prompt furbi e più a veri sistemi distribuiti, con worker, giudici e audit log.
Ecco la previsione. Nella stessa settimana in cui il maggiore detentore corporate di Bitcoin ha ammesso che potrebbe vendere bitcoin per servire il debito convertibile, gli hyperscaler hanno firmato per rack di AI da 180 milioni di dollari che non si faranno consegnare prima di luglio. Il capitale sta votando, a gran voce, da dove verrà la produttività del prossimo decennio. Bitcoin deve ancora riguadagnarsi la domanda alla vecchia maniera: con la legislazione, con rendimenti più bassi e con compratori che non hanno bisogno di vendere.