ビットコインは7万5千ドルのラインを守り、なんとか7万7千ドル台を回復。過去1年で最高の月を締めくくりました。ただし中身を見れば、この上昇はスポットではなく先物主導。アナリストは神経質になっています。一方でAIへの資金は蛇口全開。DeepMindのデイヴィッド・シルバーが、人間データを使わないAIを作る研究所に11億ドルを調達。リーガルAIのLegoraは評価額56億ドルに到達。GitHubはCopilotの定額料金をやめ、6月1日から従量課金へ。Riot Platformsは四半期決算がごちゃついた一方で、AMDをアンカーテナントに据えてAIデータセンター事業へ大きくピボット。Metaplanetはビットコインで約4億9,000万ドルの含み損を抱えつつ、なお買い増しを狙っています。では、始めましょう。
ビットコインは4月の月足を7万6千ドル超でクローズし、年内で最高の月間上昇。いまは7万7千ドル台前半での取引です。表面上は勝ちに見えます。S&P500は最高値を更新し、ビッグテックの決算も堅調。現物ビットコインETFには4月だけで20億ドルの資金が流入し、今年最大の月間流入。けん引役はブラックロックのIBITでした。
ただ、ここからが居心地の悪い話です。CryptoQuantによると、4月の上げはほぼ全面的に先物主導。現物の需要はむしろ縮小しました。これは2022年に見た構図と同じで、レバレッジ主導の戻りが、下に本当の買い手がいないせいで再び下押しされるパターン。未決済建玉は横ばい、ファンディングレートはマイナス、価格がじり上がっても市場はショートバイアスが抜けません。7万7千ドルに近づくたびに売られ、8万ドルを試す前に利確で上値が抑えられています。
週末にかけては現物ETFのフローが反転。原油高とAI関連の成長指標の失望を受けて、4億9,000万ドル超の資金流出が記録されました。4月相場を押し上げた機関の買い意欲は、ちょうど天井圏でひびが入り始めています。
強気の対抗シナリオはARKインベスト。2030年までにビットコインの時価総額16兆ドルというターゲットを改めて強調し、機関需要が原動力だとしています。これは1枚あたり70万ドル超を示唆。ただ、立派な長期仮説でも、向こう2週間の値動きは変えません。7万5千ドルの買いコストの集積帯が勝負どころ。ここを守れれば構造は維持。割り込めば、2022年の相場に似た展開がいよいよ現実味を帯びます——もちろん良い意味ではありません。
静かながら重要なデータもひとつ。Bitsoによれば、ラテンアメリカでは暗号資産の購入でステーブルコインがビットコインを上回りました。インフレに苦しむ国では、人々が求めるのはボラティリティではなくドルです。機関投資家向けのビットコイン物語が見出しを飾る一方、リテールの実利用は構造的にシフトしつつあります。
今週のAI資金調達は桁違い。向こう10年をどこに賭けるか、スマートマネーの見立てが透けて見えます。
最大案件から。AlphaZero——チェスや囲碁をゼロから自己学習させた——の立役者、DeepMindのデイヴィッド・シルバーが、Ineffable Intelligenceという新ラボに11億ドルを調達。評価額は51億ドル。リードはセコイアとライトスピード、GoogleとNVIDIAも参加。提案はシンプルで野心的。人間データに一切頼らず、強化学習で自ら知を発見する“スーパーラーナー”を作るというもの。大規模言語モデルが「ネットを食べ尽くして天井感」だと見るなら、その次の一手へのベットです。シルバー本人が得た利益は慈善に寄付するとも表明しましたが、セコイアが小切手を書いた理由はそこではありません。
リーガルAIはそれ自体がゴールドラッシュ。スウェーデンのLegoraはシリーズDの延長で5,000万ドルを追加調達し、評価額は56億ドルに。ARRは1億ドルを超え、1,000超の法律事務所に導入済み。競合のHarveyは、約1,300組織で10万人規模の弁護士が使っていると主張。そしてManifest OSは6,000万ドルを調達、評価額は7億5,000万ドル。こちらは弁護士をネットワークにリクルートし、AIツールで請求時間を増やすという別モデル。大きな賭けが3つ、法律業界をAIがどう食べるかの仮説も3つです。
Parallel Web Systems——パラグ・アグラワルのポストTwitterのベンチャー——は、わずか5カ月前の7億4,000万ドル評価から一気に20億ドル評価で1億ドルを調達。AIエージェント向けに特化したウェブ検索APIを売っています。顧客にはHarvey、Notion、Clay。示しているのは、エージェントのインフラ層で寡占が急速に進んでいること。そしてセコイアは、より高い値段でより大きなチェックを書き続けていること。
小粒ながら注目株も。Standard Intelligenceは6人のチームで7,500万ドルを調達。セコイアとSpark、そしてアンドレイ・カルパシーがエンジェル参加。1,100万時間の動画で訓練したコンピュータ利用モデルを作っており、OpenAI比で100倍効率的なビデオエンコーダーをうたいます。もし技術的に本当に成立するなら、みんながGPUを積み増す方向に流れる中で、純粋な効率で勝つ面白い一手です。
GitHubは、Copilotを6月1日から従量課金へ移行すると発表。見出し以上に大きな話で、エージェント型AIの経済性がどう落ち着くかを雄弁に物語っています。
仕組みはこうです。基本のサブスク価格は据え置き。Proは10ドル、Pro Plusは39ドル、Businessはユーザーあたり19ドル、Enterpriseはユーザーあたり39ドル。ただし、すべてのプランに毎月のGitHub AI Creditsが付与され、クレジットは基盤モデルのAPIレートに基づくトークン消費で減っていきます。使い切ったら、追加で買うか、止めるか。コード補完と次回編集の提案は引き続き無料で、クレジットは減りません。けれど、マルチステップのタスクやクラウドエージェント、コードレビューといった“エージェント的”な処理は従量です。
なぜ今か。席数ベースの従来モデルが、エージェント型のワークロードで破綻していたから。Copilotの1セッションが、自律エージェントを1時間走らせて、何十ものファイルを横断して計画・実行・反復するとなれば、ユーザー当たりのトークンコストは数セントから数ドルに跳ね上がる。これまでの差額はGitHubがかぶっていましたが、もうそうはしない、ということです。
発表のタイミングは、ちょうどGPT-5.5が有料層のCopilotに入る時期とも重なります。これはエージェント的なコーディングに特化したモデル。Terminal-Bench 2.0で82.7%、SWE-Bench Proで58.6%という数字。ただし単価係数は7.5倍のプレミアム。つまりキラキラの新エージェントこそ、クレジットを最速で溶かす存在でもあります。
一方で、完全自律のAIソフトウェアエンジニア「Devin」を手がけるCognitionは、評価額250億ドルで数億ドルの調達交渉中との報道。昨年9月の102億ドルから大幅な上積みです。DevinはCopilotのエージェントモードと真正面から競合。自律エンジニアリング・エージェントが本物か、それともハイプか——市場が票を投じ始めています。
ここに通底するパターンはひとつ。席数ベースのSaaS価格は、エージェントの負荷の前で壊れつつあるということ。開発者向けにAIツールを売るベンダーは、いずれもGitHubと同じ“従量課金への転換”に向き合うことになります。買い手側も計画を。AIツールのコスト項目は、Slackのサブスクというより、AWSの請求書に近い顔つきになっていきます。
2つの話に見えて、実は1つの話。ビットコインにレバレッジをかけたビジネスは、価格が上がらなくなるとどうなるか、です。
Riot Platformsの第1四半期。売上は1億6,700万ドルでビート、でもGAAPベースの損失は5億ドル。非現金のビットコイン時価評価損が3億2,700万ドル響きました。マイニングは1,473BTC、1枚あたりの直接コストは4万4,629ドルで、前年比26%低下。保有は1万5,679BTC、約11億ドル相当。数字自体は悪くないが、見出しは厳しい——そんな決算です。
本筋はAIへのピボット。AMDがロックデール拠点で追加25メガワットのオプションを行使し、契約済み容量は計50メガワットに。期間10年、総額6億3,600万ドルの契約です。そこから見込む平均年間NOI（営業純収益）は約5,100万ドル。今期のデータセンター売上は3,300万ドル——大半はテナント設備導入の一時金ですが、年末には定常の賃料収入が3,780万ドル、2027年にAMDの50メガワットがフル稼働すると5,560万ドルに達する見込み。ジェイソン・レスCEOは転換点だと表現。確かにその通り。Riotは“たまたまビットコインも掘っている、ハイパースケールの大家さん”になりつつあります。上場マイナー各社が、何らかの形で同じ転換を模索するはずです。
そしてMetaplanet。日本のビットコイン財務は、平均取得単価が1枚あたり9万4千〜10万4千ドルのレンジで、保有は4万177BTC。足元のビットコインが7万7千ドル近辺だと、含み損はおよそ4億9,000万ドル。株価は年初来で22%下落し、保有ビットコインに対するディスカウントは36%。BTCが31億ドル相当あるのに、時価総額は20億ドル程度という水準です。
それでも買い続けます。今週、ゼロクーポン債で5,000万ドルを追加調達。EVO Fundが全額引受です。目標は2026年末までに10万BTC、2027年末までに21万BTC——全ビットコインの約1%。このペースを維持するには、今年だけで約6万枚を積み増す必要があります。
リスクは反射性が働くこと。Metaplanetの収益モデルは、保有ビットコインを原資にオプションを売り、さらに株式を発行して買い増す回転に依存します。株価がNAV（純資産価値）を下回ったままだと効率的にエクイティを出せず、フライホイールが絞られる。いまは雰囲気を上げるため、ラスベガスのSphereで広告を出しているとも報じられます。財務戦略が広告費に依存し始めたら、何かがシフトしています。Strategyは、長年の実行で“NAVディスカウント”を逆手に取る術を編み出しました。Metaplanetはいま、そのプレイブックが市場もサイクルも違えば自動的には通用しないことを思い知っている最中です。
最後にひとつ考えどころを。もしGitHubでさえCopilotを席数課金では成立させられず、席数課金がソフトウェア史上もっとも成功したビジネスモデルだとするなら、いまだに“昔の経済性が通用するふり”をしている他のAIプロダクトは、そこから何を学ぶべきでしょうか。